打开行情软件，画面上是一片触目惊心的绿。
2026年上半年，中国汽车股经历了一场集体“雪崩”。年初至今，A股汽车整车板块累计跌幅达27.87%，港股新能源汽车板块累计下跌23.78%。全行业市值缩水超1.1万亿元，相当于半年跌没了1.7个比亚迪。
这不是个别现象，是系统性重估。
跌幅榜：腰斩起步，斩到小腿
港股13家主流车企，上半年无一幸免，全线飘绿。北京汽车以59.6%的跌幅位居榜首，年初1.93港元，年中只剩0.78港元。赛力斯紧随其后跌56.7%，岚图汽车跌54.1%，华晨中国跌52.8%，广汽集团跌49.1%。五家车企跌幅逼近或超过50%。
A股同样惨烈。海马汽车跌55.31%，赛力斯跌50.15%，江淮汽车跌48.33%，长安汽车跌超40%。就连行业龙头比亚迪，市值也蒸发1900亿，跌了22%。
曾经被资本市场奉为“科技新贵”的“蔚小理”，如今市值全部跌破千亿港元大关。理想汽车巅峰时期市值一度超过3500亿港元，股价最高触及185.5港元。
量利背离：销量涨了，钱没了
股价暴跌背后，是一个更扎心的现实——“量利彻底背离”。
上汽集团上半年销售新车204.5万辆，是唯一突破200万辆大关的车企，股价却创下近十年新低。广汽集团上半年销量77.31万辆，同比增长2.35%，归母净利润却预亏40.6亿至45.7亿元。赛力斯销量基本持平，利润却从上年同期的29.41亿元直接转向亏损15亿至18亿元。江淮汽车上半年预计亏损7.4亿元。
资本市场不再以销量论英雄。当行业无法将规模转化为利润，估值体系必然重构。
三重压力：需求、成本、资本同时收紧
需求端，今年1至5月国内乘用车零售量约710万辆，同比下降19.5%；国内终端销量同比下滑18.22%。燃油车与新能源车双双下滑。
成本端，碳酸锂、工业金属、车规芯片价格大涨，推高制造成本。2026年一季度汽车行业整体利润率仅为3.2%，远低于全国规上工业企业6%的平均水平。上半年整车制造环节平均利润率更是跌至1.5%。多数车企净利率只有3%左右。
资本端，此前支撑汽车股估值的三个故事——“出海”、“智能化”、“高增长”——在同一时间遭遇挑战。欧盟即将对插混车型征收反补贴关税，东南亚抬高准入门槛。智能化故事讲完，财报却跟不上。增量市场变成存量博弈，蛋糕在缩小，刀叉却越来越多。资金加速从汽车板块流出，转向AI、半导体。
底部在哪里
全行业陷入“增产不增效”的困境。有车企高管判断，市场已进入存量竞争阶段，预计全年零售销量可能同比下降15%至20%。
不过，部分积极信号也在出现。6月新能源乘用车批发渗透率达62.8%，自主品牌批发渗透率73.9%。上半年新能源汽车产销分别完成743.8万辆和744.6万辆，整体渗透率49.6%。国内新能源销量占比已过半。出口方面，1至5月汽车出口达405.9万辆，同比增长63%。
中金公司认为，汽车板块上半年已较充分反映内需走弱、成本上行和盈利下修压力，下半年边际改善线索增多。摩根大通则更为谨慎，预估下半年需求大致将维持在季节性水平以下。
“销冠”上汽股价跌到十年新低，“华为系”赛力斯从盈利29亿到预亏18亿，广汽销量涨了利润却亏得更狠——这些信号拼在一起，指向一个结论：汽车行业正在经历的不是周期性调整，而是估值逻辑的根本性重构。从“成长股”到“周期制造业”，资本市场对汽车股的定义已经变了。至于底部在哪里，恐怕要等利润先见底。
