阿里港股上市以来首次配股：800亿港元，一分不留全砸AI

8月23日，阿里巴巴在港交所挂出一则公告：拟向美国境外非美国人士配售新股，配售总额800亿港元。配售价112.7港元每股，共7.1亿股，所得款项净额约797亿港元。公告里有一句话被加粗了——配售所得款项净额将100%用于投资全栈AI能力，加强AI基础设施建设。

这是阿里巴巴2019年在港股双重上市以来，第一次启动新股配售。

配售启动后不到一小时即获超额认购。最终接盘的是中东、欧洲、亚洲等地的主权财富基金和高质量长线做多投资者。中金、汇丰、摩根士丹利、瑞银四家联合承销。这笔交易不仅是港股史上最大后续发行，也是2021年Prosus抛售腾讯以来香港最大规模的股票发售。

800亿港元，约合102亿美元。阿里七年来最大的一次资本动作。

但有一个问题绕不开：阿里账上躺着465亿美元净现金，资产负债表相当稳健。不缺钱，为什么要配股？

答案在财报里。

8月20日，阿里发布了2027财年第一财季财报。营收2689.53亿元，归母净利润105.37亿元。单看利润，同比暴跌75%。但另一边，阿里云外部商业化收入同比增长45%，AI相关产品季度收入123.76亿元，连续第十二个季度实现三位数同比增长。AI相关产品年化收入（ARR）已突破495亿元人民币，约73亿美元。CEO吴泳铭在电话会上说，预计下财季AI相关产品ARR将接近100亿美元。

利润在跌，AI在疯涨。这不是衰退，是转型的代价。

代价有多大？第一财季资本开支676.78亿元，同比增长75%。自由现金流净流出446.70亿元，是去年同期净流出规模的2.4倍，连续两个季度净流出。2025年2月公布的三年3800亿元AI投资计划，到今年6月末已累计投入1900亿元，进度过半。

吴泳铭在财报电话会上说得很直白：“全栈式AI平台服务的商业模式，本质上是一个重资产的商业模式。”重资产意味着什么？意味着经营现金流在早期阶段往往是负的。用债务融资，利息会进一步压垮利润表。股权融资虽然稀释老股东，但不增加财务杠杆。

“必须capex先行。”CFO徐宏在财报会上这么说。800亿配股，就是这句话的注脚。

另一个细节值得留意。配售价112.7港元，较上周五ADR收盘价119.34美元折让约3.6%。在一个股价从高点回撤近50%的位置启动配股，谈判筹码并不优厚。但阿里还是做了。说明在管理层看来，AI竞赛的时间窗口比短期的股价尊严更重要。

发行窗口的选择也很讲究。当前香港市场流动性充沛，国际投资者普遍看多中国AI龙头资产。而OpenAI、Anthropic等美国头部AI公司预计2026年四季度陆续启动IPO，全球AI主题资金即将迎来分流高峰。阿里赶在分流之前把筹码拿到手。

这轮配售不是孤立事件。2026年6月，谷歌母公司Alphabet刚通过股票发行募集了847.5亿美元，用于AI基础设施建设。7月，智谱完成约314亿港元配售。全球科技巨头的AI竞赛，正在从“技术比拼”演变为“资本耐力赛”。

但有人不买账。《大空头》原型迈克尔·伯里在阿里宣布配售当晚发文：“这是BABA的又一个新范式，其ROIC（投入资本回报率）将持续下滑。”他透露自己已将阿里仓位全数转至京东，并放话：“阿里得跌一半，我才会重新感兴趣。”

一边是大空头的诅咒，一边是主权财富基金的疯抢。谁对谁错？不知道。但吴泳铭给过一个算法：按照现有AI产品的平均毛利率水平，算力投入可以在三年内回本。如果毛利率继续提升，周期可能缩短到两年半。

800亿港元配股，是阿里把“重资产AI公司”这个身份焊死在资本结构里的一次操作。那个靠电商现金流输血AI的阿里，正式结束了。从这一刻起，它开始用股权换AI的弹药。