四年增长八倍。Meta一家就占了4200亿美元。一场围绕AI的资本狂欢，正在把Alphabet、微软、亚马逊、Meta和甲骨文推向一条更危险的财务轨道。

表外负债超过账面债务，AI硬件采购承诺悄然堆积

《日经新闻》最新研究显示，美国五大科技巨头的隐性债务已飙升至1.65万亿美元，短短四年间增长八倍，规模已超过其账面实际债务。

这些“看不见的债务”主要来自AI基础设施扩张带来的长期采购和租赁承诺。GPU、服务器、数据中心土地和建筑——企业通过与运营公司签订长期租赁合同，在降低初期负担的同时快速扩充算力。根据会计准则，尚未交付的长期合约和服务器的远期采购承诺被视为表外项目，不纳入资产负债表。

甲骨文是这场表外扩张的典型代表。该公司正携手OpenAI推进大规模数据中心“星际之门”计划，大量依赖与外部运营公司的租赁合同。截至2026年5月底，甲骨文的隐性债务已达2733亿美元，四年来增至30多倍。

Meta的情况尤为严峻，其表外债务约4200亿美元，几乎是账面记录债务的2.8倍。

SPV融资成规避负债的“法宝”，历史教训被抛诸脑后

大型科技公司正在更频繁地借道特殊目的载体进行表外融资，将债务从资产负债表中剥离。

Meta通过名为Beignet Investor LLC的SPV，筹集了约300亿美元用于路易斯安那州数据中心建设。相关债务不出现在Meta的资产负债表上，但实质上仍与公司业务前景紧密相连。xAI正寻求通过SPV结构融资200亿美元，用于采购英伟达处理器后回租。

这种金融操作并不新鲜，历史上却往往伴随着风险集中暴露。2001年安然公司正是利用表外实体隐藏巨额债务，最终引发公司倒闭；2008年金融危机前，银行也普遍将抵押贷款转移至表外工具。

瑞银策略师Matthew Mish直言：“任何经历过信贷周期的人都会对此感到侧目。” 摩根士丹利估算，整个AI生态系统需要约1.5万亿美元的外部融资，其中超过1.15万亿美元将以债务形式出现。

投资风险加剧：个人投资者更难识别风险

多家企业通过SPV积聚的债务风险可能同步暴露，并冲击背后的私募信贷基金等投资者，引发不可预测的连锁反应。

隐形债务在各家企业季度财报文件的注释中有说明，这在会计上属于适当处理，但对个人投资者来说，可能难以识别风险信息。债务结构复杂化的趋势，意味着市场对科技巨头信用资质的评估框架已经滞后。

科技巨头们正用21世纪的金融工具，为AI时代的资本开支铺路。但当表外“幽灵债务”堆积到1.65万亿美元时，投资者需要看清的不只是财报上的营收和利润，还有那些藏在注释里的租赁承诺、SPV结构和远期采购合同——以及它们可能在某个时刻被一起引爆的风险。