7月17日，摩根大通全球市场策略团队发布最新资金流与流动性报告，给出一个让全球投资者神经紧绷的判断：美国6月启动的投资者去杠杆进程仍在持续，要使杠杆股票ETF规模相对于标的市值的比率回到4月前水平，还需要大约三个月的震荡行情。

一、三个领域，藏着三颗“雷”

摩根大通指出，杠杆股票ETF、期权市场和保证金账户三个领域均存在进一步去杠杆的空间。

杠杆ETF的问题最为突出。自6月见顶以来，杠杆存储芯片股ETF规模已缩水34%，全部杠杆股票ETF规模缩水13%。但问题在于，相对于底层股票市值，杠杆水平的回落仍然有限。存储芯片股杠杆ETF的规模与标的市值之比，是所有股票ETF平均水平的三倍——这解释了为何存储芯片股波动性远高于大盘。更值得警惕的是，即便整体杠杆股票指数ETF，其比率相对自身历史也处于高位。

期权市场方面，摩根大通追踪的散户看涨期权买入指标在6月5日触及近1400万张合约的峰值，与2025年10月和2021年11月的历史高点持平。历史规律显示，每次这一指标触顶后，科技股都经历了数月调整，底部往往对应200万至400万张合约的低位。

保证金账户方面，纽交所净借方余额当前处于历史极端高位，与2021年底和2018年中期的峰值相当——而那两次峰值之后，股市均经历了数月的调整。

风险平价基金的杠杆已基本回归正常，对冲基金层面也出现了半导体敞口收缩的迹象，但分析师指出，保证金账户“仍需要大幅去杠杆，才能不再对股市构成显著阻力”。

二、震荡本身就是“去杠杆工具”

杠杆股票ETF的去杠杆逻辑，本质上是一个数学陷阱。

摩根大通解释了其中的机制：假设标的指数某天下跌10%，次日反弹11.1%回到原位，3倍杠杆ETF第一天亏损30%，第二天涨回33.3%，最终净亏损7%。震荡行情本身就会侵蚀杠杆ETF的规模——这是一种内置的“自我纠正”机制。

但问题在于，7月仍有新资金持续流入杠杆ETF，抵消了部分净值损耗，延长了去杠杆周期。分析师判断：“还需要大约三个月的震荡区间行情，杠杆股票ETF规模与标的市值之比才能回到4月前的水平”。

三、摩根大通并未转向长期看空

尽管短期承压，摩根大通并未因此转向长期看空。一旦去杠杆告一段落，散户资金持续流入以及全球股票需求仍高于供给，将重新为市场提供支撑。

四、A股：杠杆出清而非基本面恶化

在A股市场，摩根大通给出了一个相对积极的判断。近期A股AI主题板块的回调，本质上是一次杠杆出清，而非基本面恶化的信号，中国AI生态的长期投资逻辑并未受损。

流动性层面，A股IT行业融资交易额占比已从约12%的中期峰值降至8%—9%，表明杠杆率最高的部分已大量被迫退出，去杠杆进程基本完成。

对于后市，摩根大通维持2026年底MSCI中国指数和沪深300指数基准情景目标点位分别为100点和5200点不变，建议投资者在短期波动中继续持有优质AI大盘股，待8月业绩期中国AI生态有望重夺领先。

五、结语

美股的“雷”还在拆，A股的“雷”基本拆完——这是摩根大通报告传递出的最核心信号。未来三个月，全球市场大概率继续震荡，但对不同市场的投资者来说，震荡的含义截然不同：美股震荡是在消化杠杆，A股震荡是在等待业绩。